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下行之路可能已經開啟

 “胸前戴著一個看起來像U盤的吊墜，時不時拿下套件，猛吸兩口，然后吞云吐霧……如今，吸電子煙被一些青少年視為時尚。”

 與傳統香煙不完全相同，電子煙的競爭力在于品牌、設計、口味等。其中，各種口味，特別是對電子煙的吸引力。

 在資本的支持下，行業“優秀選手”霧芯科技(RLX.N)快馬加鞭跑，很快成功登陸紐交所。然而，上市是一個高峰，隨之而來的是一條下坡路。截至8月7日收盤，其股價報1.570美元，市值24.3億美元，比最高點蒸發了九成以上。

 事實上，就其發展而言，最大的影響發生在今年3月11日。國家煙草專賣局發布《電子煙管理辦法》，將于2022年5月1日正式實施。這也標志著電子煙行業多年無序發展進入強監管時代。后來，雖然霧芯科技也發布了很多好消息，但很難改變“頹勢”因此，電子煙的命運將如何?

線下渠道是競爭力

 據官網介紹，霧芯科技是一家在中國成立的消費級電子霧化器品牌公司。目前主營業務是 RELX 悅刻品牌電子霧化器的研發、設計、和銷售。

 業績方面，根據其最近公布的財務報告，2022年Q公司實現營業收入17.14億元，同比下降28.52%;同期毛利率38.3%，較去年同期約46%的毛利率水平下降近10個點。

 然而，盡管收入和毛利率都在下降，但2022年Q1霧芯科技獲得7.05億元凈利潤，這主要是由于營業支出的減少。根據《每日財報》，2022年Q1霧芯科技的運營支出為3360萬元人民幣(530萬美元)，比2021年同期的12.16億元人民幣減少97.2%。

如今，在國內電子煙市場，霧芯科技的品牌RELX以超60%的市場份額穩坐第一。

 霧芯科技在打造市場競爭力方面也經歷了曲折。根據《每日財務報告》，霧芯科技最初依靠微信商戶和分銷商建立的第三方在線平臺端口。和其他電子煙品牌一樣，悅科開始的銷售渠道主要是在線的。

 2019年國家監管局發布的通知要求“禁止所有電子煙網上銷售”之后，隨著監管形勢的收緊，悅刻的出貨量也受到了很大的影響。有鑒于此，電子煙行業開始了線下跑馬圈地。

 近年來，憑借自身的數量和資金，霧芯科技加速了線下渠道的拓展。目前，悅可門店覆蓋全國約1.5萬家，也是最強大的護城河。

轉型布局咖啡

 就在上個月底，悅科電子煙商標所有者霧芯科技宣布，其子公司已獲得國家煙草總局頒發的生產企業許可證，批準的生產能力為每年1505萬根煙桿，3.287億顆煙彈，還有610萬根一次性電子煙，取得的《制造企業許可證》有效期為2022年7月18日至2023年7月31日。

 然而，《每日財報》發現，霧芯科技的許可證并不在業內“最先吃螃蟹的人”，之前還沒有取得電子煙生產許可證，但同時也有不少行業排名較低的電子煙品牌相繼獲得。

 值得一提的是，即使電子煙企業獲得煙草生產許可證，也將面臨巨大的稅收壓力，畢竟煙草作為特許壟斷產品，稅率遠高于普通消費品。

 根據華創證券的研究報告，在生產過程中，卷煙廠將制程的卷煙調撥給煙草局，卷煙廠需要繳納150元/箱的從量，56%(A類卷煙)或36%(B類卷煙)價消費稅，再加上13%稅率的增值稅。目前電子煙基本按一般商品征稅，稅率13%。

 由此也可以看出，如果霧芯技術只是通過降低運營成本來擠壓凈利潤，從長遠來看，這不是一條良性發展的道路。一旦稅率影響到產品，價格上漲自然會失去一些消費者，然后影響到公司自身的利潤率，這是一個關鍵“風險”。

 事實上，霧芯科技也在尋找新的增長曲線。7月15日，悅刻的子品牌“醒刻ON”該咖啡店已經在成都和景魔方購物中心開業，這是該咖啡品牌的第二家分店。據報道，該店采用類似瑞星咖啡的自助提貨模式，節省了店鋪租金，但也采用了類似的會員機制，每月20元的會員費，您可以享受降價、免費分銷等特殊權益。

 然而，眾所周知，咖啡市場已經有兩大巨頭星巴克和瑞幸。霧芯科技要想在里面擠出一個市場，恐怕不容易。開咖啡店的意圖最多是對沖風險。如果你想在未來像電子煙一樣增加收入，恐怕是不現實的。

前景不樂觀

 根據CIC市場調查報告顯示，2019年全球代煙市場規模達到631億美元，2016年至2019年復合年增速為26.3%，預計2023年規模達到1240億美元，2019年至2023年復合增速達到18.4%。

 其中，電子霧化設備(包括封閉式、開放式電子霧化設備)規模達到820億美元，2019年至2023年復合增速將達到23.5%。可見，隨著科技的進步和生活觀念的轉變，新型煙草的市場爆發力十足。

 然而，我們也應該看到另一面。隨著電子煙市場的快速擴張，圍繞電子煙的爭議從未停止過。例如，電子煙是否容易吸引非吸煙者，特別是未成年人，電子煙是否比香煙更健康，電子煙是否能幫助吸煙者戒煙等等。相關研究對上述問題沒有明確的結論。

 最重要的是，政策監管仍然掛在電子煙頭上“達摩克利斯之劍”。中國的電子煙市場，政策層面則更具備收緊態勢。

 今年3月11日，國家煙草專賣管理局發布了《電子煙管理辦法》，將于2022年5月1日正式實施。除了提高行業準入門檻，通過全國統一的電子煙交易管理平臺管理電子煙全環節運營外，還規定電子煙企業IPO也要經過煙草主管部門的批準。

 特別值得注意的是，新規定禁止銷售調味電子煙和可以自行添加霧化物的電子煙。然而，與傳統香煙相比，電子煙的吸引力在于富有想象力的外觀和各種符合消費者口味的香煙炸彈。一旦這些被禁止，電子煙的競爭力甚至生命力就很難存在。

 因此，電子煙的“生命根基”一旦受到動搖，相關企業市值直接蒸發九成也自然成為情理之中的事。至于霧芯技術的未來，除了在監管下安全銷售“能力有限”除了產品之外，它只依“試錯”性質的咖啡店恐怕難以承受其收入規模，下行之路或已開啟。