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廣發證券：劉士余表態穩定市場信心

3月(yue)12日，十二屆全(quan)國(guo)人大四次(ci)會議舉行市場調查(cha)研(yan)(yan)究員會，中(zhong)國(guo)證監會主席劉士(shi)余對注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革等(deng)重要問題，向中(zhong)外市場調查(cha)研(yan)(yan)究員傳(chuan)遞了積極而有力的信(xin)息(xi)。

首(shou)先，發言突出強調資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)改(gai)革(ge)(ge)要尊重市(shi)場(chang)(chang)規律(lv)和(he)國情。劉主席明確(que)注(zhu)冊(ce)制(zhi)作為資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)改(gai)革(ge)(ge)頂層機制(zhi)的目標不會(hui)動搖，但注(zhu)冊(ce)制(zhi)不是(shi)孤立的改(gai)革(ge)(ge)，不會(hui)單(dan)兵突進，更不是(shi)放任上市(shi)圈錢(qian)，必(bi)須以(yi)市(shi)場(chang)(chang)體系和(he)法(fa)制(zhi)環境等多方面系統配套作為前提條件。劉主席闡述了多層次資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)建(jian)(jian)設(she)、法(fa)制(zhi)化建(jian)(jian)設(she)和(he)注(zhu)冊(ce)制(zhi)改(gai)革(ge)(ge)的遞(di)進關系，資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)改(gai)革(ge)(ge)任務(wu)之間相互關聯(lian)、互為基礎，要分步驟(zou)地穩(wen)步推進。證監會(hui)將繼續堅定推動多層次資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)建(jian)(jian)設(she)，大力(li)完善法(fa)律(lv)制(zhi)度配套，穩(wen)步有序地推進注(zhu)冊(ce)制(zhi)。

其(qi)次，發(fa)(fa)言闡明(ming)(ming)了(le)穩定(ding)(ding)(ding)是資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)改革(ge)發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)(de)重要條(tiao)件。劉主(zhu)席(xi)坦承(cheng)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)和(he)監管(guan)(guan)存在不(bu)成(cheng)熟、不(bu)完善與不(bu)適應。實(shi)踐也證明(ming)(ming)，有些(xie)業務創新和(he)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)管(guan)(guan)理措(cuo)施對中國(guo)以中小投資(zi)(zi)者為主(zhu)體市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)結構的(de)(de)(de)(de)考(kao)慮是明(ming)(ming)顯不(bu)夠的(de)(de)(de)(de)。要發(fa)(fa)揮資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)在配置資(zi)(zi)源的(de)(de)(de)(de)決定(ding)(ding)(ding)性作用，就要對市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)本(ben)身進(jin)行改革(ge)和(he)發(fa)(fa)展，但(dan)這(zhe)又是一個(ge)利益(yi)高度(du)博(bo)弈的(de)(de)(de)(de)場(chang)(chang)(chang)(chang)所，需要有一個(ge)相對穩定(ding)(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)環(huan)境(jing)，避免市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)失(shi)靈造成(cheng)的(de)(de)(de)(de)沖擊，扭曲(qu)功能(neng)甚至帶(dai)來風險溢出(chu)(chu)。劉主(zhu)席(xi)表明(ming)(ming)中證金較長時間不(bu)會(hui)退出(chu)(chu)，今(jin)后市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)失(shi)靈時還會(hui)果斷出(chu)(chu)手，未來幾年都不(bu)會(hui)推行熔(rong)斷機制，有助于穩定(ding)(ding)(ding)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)情緒和(he)信心(xin)。

最(zui)后(hou)，發言重申(shen)了保護(hu)投(tou)資者(zhe)(zhe)合(he)法利益(yi)(yi)的監管信(xin)念。劉主席代表(biao)證(zheng)監會正面(mian)回應了注冊制(zhi)、熔斷機制(zhi)、證(zheng)金(jin)公司退出等敏感(gan)問題，表(biao)明(ming)中國資本市(shi)場(chang)(chang)融入全球(qiu)化的進程中，我們(men)既(ji)要(yao)吸取國際上的成(cheng)功經驗(yan)，又要(yao)立足中國國情，緊緊把握住市(shi)場(chang)(chang)化、法制(zhi)化的改革方向，核心是(shi)要(yao)在保護(hu)投(tou)資者(zhe)(zhe)，特別(bie)是(shi)中小投(tou)資者(zhe)(zhe)合(he)法利益(yi)(yi)的基礎上，建設資本市(shi)場(chang)(chang)的良好(hao)秩序(xu)和不斷提升效率。

劉士余的(de)(de)發言專業、真誠、堅定、務實，打消(xiao)市(shi)場對(dui)于不確定性(xing)因素(su)的(de)(de)疑慮，也展示(shi)證券監管的(de)(de)規劃與方(fang)向(xiang)，將有助于穩定市(shi)場的(de)(de)預期，增強信(xin)心(xin)，促進資本市(shi)場長期健康發展。

國泰君安：看好資本市場長期健康發展

一(yi)(yi)(yi)、注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)(zhi)推(tui)(tui)(tui)出仍(reng)待條(tiao)件成(cheng)熟，投資者風險(xian)偏(pian)好有(you)(you)望提升。市(shi)場之前(qian)(qian)對注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)(zhi)的(de)(de)快速推(tui)(tui)(tui)進懷有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)擔憂(you)，擔心可能引起市(shi)場估值的(de)(de)整體下(xia)滑(hua)。劉士余主席明確表(biao)(biao)示，注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)(zhi)不可以單兵推(tui)(tui)(tui)進，配(pei)套(tao)的(de)(de)改(gai)革需要相當的(de)(de)過(guo)程(cheng)、相當長的(de)(de)時(shi)(shi)間(jian)。注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)(zhi)雖然是必須要推(tui)(tui)(tui)出的(de)(de)，但(dan)推(tui)(tui)(tui)出之前(qian)(qian)一(yi)(yi)(yi)定(ding)要有(you)(you)完善(shan)的(de)(de)交易(yi)體系、健全(quan)(quan)的(de)(de)投資者結構和(he)有(you)(you)效的(de)(de)監管(guan)制(zhi)(zhi)度。我們認為，劉士余主席的(de)(de)態度表(biao)(biao)明了注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)(zhi)將有(you)(you)序(xu)穩健的(de)(de)推(tui)(tui)(tui)行，當前(qian)(qian)一(yi)(yi)(yi)段時(shi)(shi)間(jian)內健全(quan)(quan)發展現有(you)(you)的(de)(de)資本市(shi)場體系或更為靠前(qian)(qian)。注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)(zhi)有(you)(you)序(xu)推(tui)(tui)(tui)出的(de)(de)表(biao)(biao)態有(you)(you)助于穩定(ding)市(shi)場預期(qi)，提升投資者的(de)(de)風險(xian)偏(pian)好。

二、證金退(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)為時(shi)尚早(zao)，市場(chang)(chang)失靈仍(reng)(reng)將(jiang)出(chu)(chu)(chu)手。市場(chang)(chang)之前對(dui)證金的(de)退(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)時(shi)間和力度預期(qi)不一，對(dui)新領導層上任后對(dui)“穩(wen)定(ding)市場(chang)(chang)”作何態度也不明(ming)確(que)。劉士(shi)余主席發言指出(chu)(chu)(chu)，證金在(zai)未來相當長一段(duan)時(shi)間內不會退(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)。此外，當陷入(ru)市場(chang)(chang)完全失靈、連續失靈的(de)情景(jing)時(shi)，仍(reng)(reng)會果斷出(chu)(chu)(chu)手，這(zhe)也是符合深化經濟體(ti)制改革目標(biao)的(de)。我們認為，政(zheng)府的(de)平準措施將(jiang)繼(ji)續存在(zai)，這(zhe)有助于減少市場(chang)(chang)的(de)非(fei)理(li)性波(bo)動，而證金在(zai)市場(chang)(chang)整體(ti)穩(wen)定(ding)之前將(jiang)不會大規模(mo)撤出(chu)(chu)(chu)。劉士(shi)余主席的(de)表態解(jie)除了市場(chang)(chang)的(de)擔憂，政(zheng)府將(jiang)繼(ji)續在(zai)資本市場(chang)(chang)平穩(wen)健康(kang)發展(zhan)中起(qi)到重大作用。

三、熔(rong)斷(duan)(duan)機(ji)(ji)制(zhi)不具備(bei)推(tui)行基本(ben)條(tiao)件，之前證監(jian)會的(de)(de)流程和應(ying)對(dui)是(shi)規范(fan)的(de)(de)。劉(liu)士余主席(xi)表示，未(wei)來幾年市場投資主體是(shi)中(zhong)小投資者的(de)(de)結構(gou)難以發(fa)生根本(ben)性變化，仍(reng)不具備(bei)推(tui)行熔(rong)斷(duan)(duan)機(ji)(ji)制(zhi)的(de)(de)基本(ben)條(tiao)件。之前推(tui)出熔(rong)斷(duan)(duan)制(zhi)征求意見范(fan)圍(wei)比較(jiao)廣，共(gong)識度也(ye)(ye)比較(jiao)高(gao)，當結果發(fa)生背離(li)后證監(jian)會也(ye)(ye)立即叫(jiao)停(ting)。我們認(ren)為，劉(liu)士余主席(xi)對(dui)資本(ben)市場的(de)(de)機(ji)(ji)構(gou)有著深刻的(de)(de)認(ren)識，監(jian)管(guan)層在借鑒國外經(jing)驗時將會更(geng)加謹慎合理。對(dui)熔(rong)斷(duan)(duan)機(ji)(ji)制(zhi)推(tui)出過程和處置的(de)(de)反思與判(pan)斷(duan)(duan)，表明了對(dui)前任領(ling)導(dao)層規范(fan)性工作的(de)(de)肯(ken)定，監(jian)管(guan)機(ji)(ji)構(gou)將在平穩繼承中(zhong)發(fa)展創新。

四、新監管層對資(zi)本市場理解(jie)深(shen)刻，看好市場的(de)(de)(de)長(chang)期健(jian)康(kang)發展。通(tong)過對劉(liu)士(shi)余主席(xi)發言的(de)(de)(de)認(ren)真學習，我(wo)們(men)認(ren)為監管層對資(zi)本市場的(de)(de)(de)結(jie)構和運行有著(zhu)深(shen)刻的(de)(de)(de)理解(jie)，對各項改(gai)革制度有著(zhu)深(shen)刻的(de)(de)(de)考慮和充分的(de)(de)(de)認(ren)知。劉(liu)士(shi)余主席(xi)和市場積極溝通(tong)的(de)(de)(de)態度也有助于穩定市場的(de)(de)(de)預期。

中原證券：注冊制是頂層設計的重大任務

在兩會(hui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)調(diao)(diao)查(cha)研究員招待會(hui)上(shang)，中國證監會(hui)主席劉(liu)士余回答了市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)調(diao)(diao)查(cha)研究員關于注(zhu)冊制(zhi)、穩(wen)定與平(ping)復(fu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)行(xing)情及(ji)熔斷機制(zhi)的(de)(de)(de)相關問(wen)題。在回答市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)調(diao)(diao)查(cha)研究員對(dui)注(zhu)冊制(zhi)是(shi)(shi)否進(jin)行(xing)和如何進(jin)行(xing)的(de)(de)(de)提(ti)問(wen)時，劉(liu)士余認為(wei)：推動(dong)注(zhu)冊制(zhi)改革是(shi)(shi)與黨的(de)(de)(de)十八屆三中全會(hui)提(ti)出的(de)(de)(de)加快(kuai)多層次資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)建設、大(da)(da)力(li)推進(jin)直接融(rong)資(zi)一道，是(shi)(shi)頂層設計的(de)(de)(de)重(zhong)大(da)(da)任務。這(zhe)些金(jin)融(rong)改革的(de)(de)(de)重(zhong)大(da)(da)任務是(shi)(shi)相互遞進(jin)相互推動(dong)的(de)(de)(de)，注(zhu)冊制(zhi)需要特定法律環境，更需要切實保護投(tou)資(zi)者權益、嚴格信息披(pi)露(lu)等重(zhong)要條件(jian)。

從劉士(shi)余答市場調查研究員問(wen)中(zhong)可(ke)以看(kan)出，對注(zhu)冊(ce)制推(tui)出的認識(shi)必須從頂層設計和黨(dang)的十八屆(jie)三(san)中(zhong)全(quan)會關于金(jin)融(rong)改(gai)革的中(zhong)心任務的高度著(zhu)眼(yan)，才能真正(zheng)把握注(zhu)冊(ce)制推(tui)出的目的、時機和意(yi)義(yi)。

2015年底全國人大(da)已賦予證券市(shi)場重大(da)改革的注冊制所(suo)需要的法律地位和程(cheng)序，但頂層設計更需要系統和法律的完備性。在監管的層面(mian)上啟動配套性制度的研究與(yu)推出需要充分(fen)溝通(tong)和合力，單(dan)兵突進往往會事與(yu)愿違(wei)。同時保護(hu)投資者權(quan)益或(huo)利益也還需要更多(duo)的工作(zuo)要做。從這些(xie)要求(qiu)看，注冊制在穩(wen)妥可行的法律與(yu)市(shi)場條件中(zhong)推出已成共識和一致性判斷(duan)。

從劉士余答市(shi)場(chang)調(diao)查(cha)研究員問(wen)中(zhong)也可(ke)以(yi)看到證(zheng)監會(hui)在(zai)全國人大授權(quan)推行(xing)注(zhu)冊制改(gai)革后，證(zheng)監會(hui)內部(bu)的(de)(de)溝通與政策制度研究將會(hui)積(ji)極進(jin)行(xing)，與相關部(bu)門的(de)(de)協調(diao)和集思廣益更不會(hui)停止。而(er)涉及到注(zhu)冊制的(de)(de)方(fang)式方(fang)法的(de)(de)選擇，更會(hui)把保護投資者的(de)(de)權(quan)益放在(zai)最(zui)根本的(de)(de)位置(zhi)上。因此這(zhe)樣(yang)的(de)(de)注(zhu)冊制也許才是市(shi)場(chang)和投資所需要所歡迎的(de)(de)注(zhu)冊制，是適合中(zhong)國國情(qing)的(de)(de)注(zhu)冊制。

在理解和(he)(he)認識注冊(ce)制(zhi)中(zhong)也(ye)許(xu)要(yao)端正這樣(yang)一種認識，既注冊(ce)制(zhi)可以單兵突(tu)進。忘(wang)記了注冊(ce)制(zhi)頂層(ceng)設計(ji)及它(ta)在金融改(gai)革(ge)目標(biao)(biao)(biao)中(zhong)的地位(wei)和(he)(he)相互聯系，忽(hu)視了它(ta)對(dui)多層(ceng)次資(zi)本市場建設和(he)(he)直接融資(zi)是否帶來限制(zhi)和(he)(he)制(zhi)約，從而(er)影(ying)響(xiang)到了金融改(gai)革(ge)整體(ti)目標(biao)(biao)(biao)的實現。講究(jiu)金融改(gai)革(ge)整體(ti)目標(biao)(biao)(biao)的推進，講究(jiu)金融改(gai)革(ge)目標(biao)(biao)(biao)全面實現對(dui)中(zhong)國經(jing)濟轉型和(he)(he)產業(ye)結構調整與升級的重要(yao)作用，才能體(ti)現出(chu)注冊(ce)制(zhi)的應有價值。

注(zhu)冊(ce)制(zhi)對中(zhong)(zhong)國資(zi)本證(zheng)券(quan)市場(chang)的(de)(de)(de)影響深(shen)遠重(zhong)大，市場(chang)和(he)投資(zi)者關(guan)注(zhu)它(ta)就是關(guan)注(zhu)中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)市場(chang)改革。相信只要中(zhong)(zhong)國證(zheng)券(quan)業(ye)發(fa)展的(de)(de)(de)市場(chang)取(qu)向(xiang)、法(fa)制(zhi)取(qu)向(xiang)不變，在證(zheng)券(quan)市場(chang)發(fa)展中(zhong)(zhong)不斷加快市場(chang)化(hua)、法(fa)制(zhi)化(hua)建設的(de)(de)(de)步伐，注(zhu)冊(ce)制(zhi)的(de)(de)(de)推出也(ye)就瓜熟蒂落、水(shui)到渠成(cheng)。

西南證券：循序漸進穩步推進注冊制改革

劉(liu)士余(yu)的(de)講話在把握(wo)中國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)自身特點的(de)基礎上(shang)，指明了資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)未來的(de)發展(zhan)(zhan)之道。中國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)根本(ben)發展(zhan)(zhan)方向是堅持市(shi)(shi)場(chang)(chang)化、法治化。在目前的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)環境下，采取(qu)穩妥全面的(de)辦(ban)法，穩步推進注冊制，是對(dui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化、法治化發展(zhan)(zhan)方向的(de)最好詮釋(shi)。

首先，目(mu)前多層次資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)正在繼續完(wan)善中(zhong)，包括滬深(shen)股市(shi)、新三(san)(san)板(ban)、地方性股權交易中(zhong)心等各(ge)層級市(shi)場(chang)構成(cheng)了(le)我國多層次資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的整體框架，能(neng)夠為注(zhu)冊制(zhi)在滬深(shen)股市(shi)的推(tui)出提(ti)供(gong)良好條件。如注(zhu)冊制(zhi)在新三(san)(san)板(ban)某種程度上已經(jing)實行了(le)，上市(shi)企業數量、融(rong)資(zi)規(gui)模都連續高速(su)增(zeng)長(chang)，這為未來滬深(shen)股市(shi)實行注(zhu)冊制(zhi)提(ti)供(gong)了(le)有效的經(jing)驗積累。

其次，推出注冊制是證券市場發展的(de)既(ji)定目標(biao)。在此之前，利用全國人(ren)大(da)授權的(de)兩(liang)年(nian)過渡期，研究完善與之配套的(de)各項(xiang)改(gai)革措施與制度設計，為穩(wen)妥推出注冊制打下堅(jian)實的(de)制度基礎。

第三，在目前(qian)的市場條(tiao)件下(xia)，堅(jian)持中證(zheng)金(jin)公司的長期投資(zi)(zi)安排(pai)，不考慮中證(zheng)金(jin)資(zi)(zi)金(jin)退出，有(you)助(zhu)于(yu)穩定投資(zi)(zi)者預期，保持市場正常的融資(zi)(zi)功能。

第四(si)，對資本市(shi)場(chang)(chang)(chang)制(zhi)度安(an)排進行適(shi)當調(diao)整，顯(xian)示(shi)了監(jian)管(guan)層實(shi)事求是(shi)(shi)、努力(li)呵護(hu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)發展的(de)務實(shi)態度。深(shen)港通(tong)制(zhi)度繼續(xu)推進，有助于香港與(yu)內地(di)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)互聯互通(tong)，實(shi)現價(jia)值發現;熔斷(duan)機制(zhi)暫停實(shi)施則是(shi)(shi)制(zhi)度建設對市(shi)場(chang)(chang)(chang)結構與(yu)現狀的(de)一(yi)種調(diao)整與(yu)適(shi)應，本質(zhi)上都是(shi)(shi)為了呵護(hu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)發展，保護(hu)廣大投資者利益(yi)。

最后，在監管層的有效監管和科學領導下，中國資本市場改革發展的目標一定會實現，中國資本市場一定會有一個光明和遠大的未來。更多最新行業調查，市場調研，可行性分析報告請訪問華夏經緯市場調查公司。